酸酸甜甜,苹果财报
原创2020-01-30 00:30

酸酸甜甜,苹果财报

520k3.com_【官方首页】-520快三苹果发表季度财报的时候了。每次到了这个时候,华尔街分析师也好、各大小媒体也好,也会纷纷出来看看苹果究是创了新的营收记录、又或是苹果又要完蛋了。


这回苹果宣布的 2020 年度第一季度 (Q1) 财报,是去年 10 至 12 月数据,当中包括了美国感恩节购物旺季的数据,所以 Q1 季度往往也是他们业绩最好的一个季度,也成为苹果业绩的风向表。如果当年的 Q1 财报不够好,基本上这年就完蛋了--苹果 2016 和 2019 年的 Q1 业绩就很差,然后当年就录得罕见的年度业绩倒退了。


那今季度苹果的业绩又如何?业绩的确十分理想。那代表苹果未来就很光明吗?又不完全是。最少,在这个光亮的业绩背后,还有不少值得注意的小细节。


苹果依旧卖得很好


Odin 先说好的部分。


苹果 2020 年 Q1 季度营收不但再创苹果历年新高,而且超出分析师预计。超出预计有多意外呢?要知道本来华尔街对苹果 Q1 的业绩已十分看好,直接导致反映股票投资潜力的市盈率 (P/E), 创苹果在 2010 年以来的历史新高520k3.com_【官方首页】-520快三。但尽管如此,苹果在 2020 年 Q1 的业绩,仍然超出已经估得很高的市场预期。先让我们总结一下相关的数据


  • 每股纯益 (EPS): 4.99 美元(预期 4.55 美元)

  • 营收 (Revenue): 918.19 亿美元,(预期 885 亿美元)

  • iPhone 营收: 560 亿美元,(预期 516.2 亿美元)

  • 其他产品营收:100 亿美元,(预期 95.2 亿美元)

  • 第二季度营收财测: 630 亿美元至 670 亿美元,优于预期 624.5 亿美元


除此之外,苹果的 918.19 亿美元营收,以及 352.17 亿美元的毛利 (Gross Margin),均再创苹果的历史新高。而且在去年在下跌的各项数据(例如大中华地区的营收),在本季度都重拾升轨,看起来形势一片大好。




但真正值得苹果首席执行官 Tim Cook 庆祝的,是苹果慢慢摆脱了困扰多年的 iPhone 依赖症:苹果在 2015 年以降,就找不到新的营收方式,导致他们的业绩极度依赖 iPhone 的表现。2013 年开始,iPhone 占他们营收比重就达到 50% 以上,2015 年起,每年业绩最好的 Q1,iPhone 的比重均接近 7 成之谱(上图)。


所以,苹果要有好业绩,必须先要让 iPhone 大卖,2019 年就由于 iPhone 卖不好,业绩就十分难看。但是 2020 年 Q1 财报里,iPhone 占收入比重低达占 60.94%,是近 10 年来 Q1 记录里的新低,但营收不但十分理想,更是再创新高,这代表了苹果终于有新而可靠的收入来源:那是苹果财报的“可穿戴、家居设备与配件” (Wearables, Home and Accessories) 版块。


这个版块在 Q1 的收入超过 100 亿美元,占了苹果整季收入的 10.9% 以上,同比增幅达 40% 以上。众所周知,关键是全新推出、而且只卖了 2/3 季度的 AirPods Pro。


但苹果没有赚疯了


520k3.com_【官方首页】-520快三所以说,苹果这季度是赚得很多吗?他们业绩是好了,但并没有因而赚疯了。



事实上,反映苹果实际收益的 255.69 亿运营利润 (Operation Profit) 尽管同比增长了 1.81%,但仍然比不上 2018 年 Q1 的 262.74 亿的高位水平。520k3.com_【官方首页】-520快三而苹果业绩中最重要的 iPhone 营收为 559.57 亿,虽然比去年增长了 8%,也比2018 年 Q1 的 611 亿差了不少,仅仅为 2017 年 Q1 多了一点点而已,并没有明显的增长。(上图)



明明媒体都说520k3.com_【官方首页】-520快三iPhone 11 十分好卖,为什么 iPhone 的营收没有增加多少?由于苹果没有宣布 iPhone 的销量,IDC 还未统计本季度 iPhone 的销量,所以 Odin 借用了 2018 的 iPhone 的平均售价 (ASP) 数据(约 724-790 美元),与 iPhone 本季度的营收作对比,可以推算本季度 iPhone 的销量约 7,080.2 万至 7,727.6 万,就只有 2015 年左右的水平而已(上图)。


从历史数据上看,iPhone 销量只是回复到正常水平,而不是什么重拾升轨。即使苹果有了 AirPods 和服务这两个新的营收板块,但他们仍然无法摆脱智能手机市场饱和的困扰。


“服务”没想像中的好


另一个比较大的隐忧,是早前被苹果和华尔街寄与厚望的“服务”类 (Services) 营收。



虽说苹果本季度业绩大多超出华尔街预期,而苹果服务产生的 127.2 亿美元营收,同比增长也达 16.92%。但是,服务类营收仍然低于华尔街预期 130.6 亿美元,而且服务类营收的同比增长率,也是至 2016 年以来的新低(上图)。


由 2019 年起,苹果也公布了“服务”类的成本,我们从中也可以看到苹果的服务类产品的毛利。由于服务类产品没有生产成本,所以苹果的服务类产品的毛利,一直维持在 63-64% 的高水平,但本季度毛利却仅增加了 38 亿美元,远远逊于去季的 380 亿美元。


坊间估计,这是苹果为了拓展服务类的收入 ,必须继续增加服务类产品的资金投入。但是,苹果的服务类毛利,同比仅增加 12%、环比仅增加 0.8%而已,算是近 5 年的新低点。服务类产品营收和毛利增长放缓,我们不能不重新考虑:我们是否对苹果的服务产品的前途太乐观了?



如果服务类的产品,仅代表苹果的“未来”,那 iPad 代表的却是苹果的“现在”。iPhone 是卖得好了,但 iPad 却不是。苹果在 2018 年年底推出了新的 iPad,所以去年 iPad Q1 的营收有了一定的增长,但 2019 年没有新的 iPad,所以今季度 iPad 类的营收相对难看多了,同比下跌 11.2%(上图)。


目前,iPad 已经变成苹果难以处理的一个鸡肋业务:它的营收能力连 Mac 都比不上,但不少人又很喜欢在家中,捧着一个 iPad 来上网、看电影、玩游戏,使 iPad 成为苹果服务类生态链的其中一个重要环节。食之无肉,弃之有味,苹果是否值得继续在 iPad 上投资?


中国对苹果不再重要了?


另一个值得注意的数据,是地理分布。



虽然说苹果在大中华地区的同比销量重拾升轨 (3.1%),但占苹果营销的比重,则下降至 2012 年以来的历史新低,仅为美洲的 32.8%、欧洲的 58.3%。而营收同比也远逊于美洲的 12% 和欧洲的 14.3%,而且更有不断下滑的趋势。(上图)


要知道近年苹果极度重视大中华市场,个中原因自然是看中国的消费市场,而 Tim Cook 在财报的电话会议里,也提到大中华地区的“服务”与“可穿戴”类营收,有着可观的增幅。但照目前的情况来说,中国的市场潜力并没有想像中的大,如果““服务”与“可穿戴”类营收有不错的增幅的话,那更可能代表了大中华地区的 iPhone 销量,并没有大众想像中的好。


即使中国市场算不上很理想,但仍然有如此好的业绩,苹果真的需要这么重视中国市场吗?



Odin 先前就说过,华为在 2019 年受贸易战的困扰,结果必须转为主攻中国本土市场,虽然失掉了欧洲的市场份额,但在国内收复失地,继续保持惊人的增长。同样地,苹果也不可能不受到贸易战的困扰。Odin 无法估计贸易战会为苹果带来多大的影响,但他们在 2019 年的大中华地区业绩,就从原来的高位大幅下滑,2019 年 Q1 的跌幅更低达 -26.7% (图上)。


所以,毕竟中国市场的潜力还在,但未来苹果在中国区的发展会是怎样?很可能仍然要视乎中美关系的走向,目前还无法预测。


下一季度卖得更好了?


那苹果这一季度是“死不了”,那下一季度要死了吗?照目前情况来看,应该还是死不了。



苹果在财报里均有提供下季度的业绩指引 (Guidance),而他们的指引向来都比较保守、极少高估,近 10 年来,苹果就只有两个季度出现高估下季度业绩的情况。而苹果在本季度财报里提供的下季度指引,营收预计为 630 亿至 670 亿美元,同比增长达 10-17%。对,他们预计下季度的业绩同比增长,不但比这季还要高,更达至 2 位数增长(上图)。


在 2019 年起,业界一直面对手机市场饱和、经济衰退和贸易和等问题所困扰,估计除了华为之外,没有几家公司能在 2019 年取得业绩增长。但现在苹果却“保守地”预计下季度的业绩,能有 2 位数的增长?要不就是苹果重振中国市场的弱势,把国产手机杀得腥风血雨?要不就是苹果太乐观了?


实际情况如何?目前还无法判断。但肯定的是,目前就有两个难关,有待苹果解决。首先,是纠缠良久贸易战。贸易战问题反覆多变,不但难以控制、更是难以预测。所以说,苹果是否过度乐观了?


另一个更明显的问题,是近月的武汉肺炎。Tim Cook 在财报的电话会议里,虽然表示武汉地区供应链仅属苹果的后备供应链系统,也根据外电消息指,苹果在中国的供应链里,就只有 2 家被隔离。但 Tim Cook 也承认,由于中国春运复工延期的关系,肺炎对武汉地区以外供应链的影响,目前还未明朗 (the impact is less clear at this time)。这会否对苹果产品的产能带来影响?


另一个更严重的问题,是大中华地区的销量。


肺炎阴霾下的北京三里屯苹果店,人流明显稀疏了不少。图片来源:宇多田


即使 Tim Cook 在财报的电话会议里,指出武汉占苹果在大中华地区的销量其实很少,但问题是春节可是中国传统的其中一个购物旺季,不少消费者都会在春节前后馈赠礼品,腾讯云就曾把 iPhone 11 Pro 当作年终奖品送给员工。但是肺炎爆发后,全国的消费者不敢出门消费,不但会冲击市道,难免也会对苹果在一、二月的销量带来影响。独立分析师 Neil Cybart 就指出,估计苹果因而少赚 20%。 


One More Thing--iPhone SE 2 和新 iPad Pro?


在苹果 2020Q4 财报分析的最后,我们来猜猜在第一季度,苹果会推出 iPhone SE 2 和新 iPad Pro吗?根据苹果这季度的业绩来说,Odin 并不觉得苹果有需要在 2020 年春季推出 iPhone SE 2,但很有可能会推出新一代的 iPad。


虽然著名的苹果分析师郭明錤,就多次表示苹果准备要在 2020 年推出 iPhone SE 2,但照目前的情况来看,苹果没有推出 iPhone SE 2 这种廉价机种来救忙的逼切需要。



根据苹果下季度的财报指引,2020 年 Q2 苹果的毛利率仍然维持在 38%-39%,毛利率同比不降反升(去年同期为 37.61%),我们没有见到 iPhone SE 2 对苹果的毛利率所带来的任何压力。此外,虽然苹果近年 Q1 的库存仍处于高水位,但 2020 年 Q1 的库存量仍处于稳定水平,也比 2017 年的要低,苹果没有逼切的清库存需求(上图)。


2016 年的 iPhone SE 发布会。图片来源:Apple Keynote


无疑,贸易战和肺炎有可能导致下季度苹果的业绩会出现变化,但苹果最初不可能会预测到中国会爆发生肺炎,所以也不可能提早为肺炎带来的市度不振而提早备货。由于 2 月中国春运复工延期,难免影响苹果的产能,如果苹果不在去年 12 月备好大货,他们几乎不可能生产出足够的 iPhone SE 2 。


相反,由于 iPad 有一年多的时间没有更新,而 iPad Pro 更是两年没更新了,所以近这几个季度 iPad 的销量一直都十分难看,而这一季更出现 11.2% 的同比下跌。再考虑到苹果要力推“服务类”产品的营收,而 iPad 在影视和游戏上的体验,都比 iPhone 更好,所以 iPad 的重要性就更大了。所以 Odin 预计在 2020 春天,苹果应该会更新新一代的 iPad。


苹果值得再继续投资 iPad 吗?毕竟,苹果手上有 305 亿美元的流动资金。


苹果财报链接:

http://www.apple.com/newsroom/2020/01/apple-reports-record-first-quarter-results/


苹果财报的电话会议记录:

http://www.nasdaq.com/articles/apple-inc.-aapl-q1-2020-earnings-call-transcript-2020-01-29



本内容为作者独立观点,不代表虎嗅立场。

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